19家券商密集調研華住 酒店盈利正在緩慢修復

今年以來，旅游市場復蘇，酒店行業的整體盈利開始修復，龍頭企業有望取得好于2019年的業績。因為疫情連續虧損的酒店和集團和加盟商看到了希望。機構投資者目前也在密集調研酒店行業，東吳證券日前發表了《酒店行業框架報告（一）：現金牛公司的三重趨勢》，認為交易總量持續擴張、產品結構升級、擴張輕量化的三大趨勢下，酒店龍頭企業的現金牛屬性逐漸顯現，總營收和盈利水平持續增長。

開始扭虧為盈

扭轉行業盈虧局面的風向標是平均可出租客房收入(RevPAR)。這項指標反映了酒店的經營質量和盈利趨勢。

華住集團的恢復至了2019年的129%。

東吳證券的研究報告認為，RevPAR超過疫情前，一方面是因為旅游業的復蘇，另外也和連鎖品牌酒店集體調整有關。東吳證券的研究報告顯示，中高端酒店的平均RevPAR增幅，大幅超過了經濟型酒店，而且占比也大幅提升，證明了行業的消費能級正在大幅提升。

另一方面，旅游業的消費模式也從純粹的景點旅游，向休閑度假方式轉變。國際旅游市場數據表明,人均GDP達到5000美元后,旅游將進入休閑度假階段。中國近年來休閑旅游比例也是大幅提升。

有旅游行業專家以美國休閑游的比例認為，未來中國家庭的出游也會有60%是休閑、旅游度假模式，這意味著在同一間酒店連住多晚將成為常態。

在RevPAR普遍恢復到2019年的同時，各家龍頭酒店經營集團的在營酒店數量也大幅增長。華住旗下的各類型酒店總數已經是2019年的1.72倍。

東吳證券的研究報告認為，目前國內市場連鎖化率39%，連鎖酒店市場CR3為43%，對標歐美市場仍存較大提升空間。市場需求由B端商旅客群及C端旅游客群組成，既與經濟周期正相關，又受益居民可選消費向上彈性。客源、產品、管理優勢推動酒店行業品牌化、集團化發展；供需增速差異帶來行業經營數據周期化變動；疫情期間需求短時巨降加速產能出清，疫后恢復帶動業績快速轉盈。

投資成本下行

除了市場的回暖，酒店集團及加盟商也有機會，通過大幅降低成本，賴彌補疫情期間的虧損。房地產市場低迷影響，物業的租售價格正在進入底部。

今年7月，寧波江北區唯一的五星級酒店——寧波遠洲大酒店現身阿里拍賣平臺公開破產拍賣，起拍價為639800000元。但首次拍賣，該酒店資產在5400多人次圍觀的情況下，最終因0人報名0次出價而告流拍。8月，該酒店資產在降價了整整1.2億多元的情況下再次上拍，但最終仍然因無人報名無人出價流拍。10月7日，上述資產包進行第三次拍賣，起拍價直接標注為409472000元。這一價格，比起第一次拍賣，已經足足降低了2.3億多元，但最終因無人報名無人出價流拍。

除此之外，今年9月，煙臺濱海假日國際酒店在歷經兩次流拍后，2次降價，從首次拍賣起始價4.5億余元降至第三次拍賣起始價2.92億余元，降幅約35.11%，相當于打了六五折后，在第三次公開拍賣中最終以2.93億元成交。

同月，合肥皇冠假日酒店和合肥貝斯特韋斯特精品酒店，兩家高端酒店一起打包拍賣，并以6.66288億元成交。據了解，這是合肥皇冠假日酒店和合肥貝斯特韋斯特精品酒店第三次拍賣，相比首次拍賣，這次拍賣的成交價降價了約2.3億元。

輕量化擴張：將成為現金奶牛行業

成本的下降和市場的回暖，顯然有利于酒店集團及其加盟商修復盈利。

在五線城市——威海榮成，華住旗下3家酒店生意火爆，OCC超97%，開業2年時間，均已收回投資成本。

出色的出租率和投資回報率，證實了小城也能迸發無限潛力，更帶來投資人的認可、復購。

東吳證券認為，加盟商信心恢復帶來連鎖酒店的輕量化擴張，將讓酒店行業的凈利率大幅提升，成為現金牛行業。

海豚投研分析，由于酒店行業的成本比較剛性，且絕大部分是自營酒店的成本，加盟酒店成本和收入的相關性很低，基本上收入變化的絕對值絕大部分都會直接傳導到利潤端，因此關注經營成本的絕對值即可。具體來看，本季度收入環比增長近7.6億，而經營成本僅僅增加了1.3億。充分體現了華住的利潤彈性，本季毛利潤增加了近5.7億，相當于環比增長了約1/4。華住的加盟酒店三季度收入23億元，環比提升了超22%，是本季增長的主要拉動。結合其他數據，本季度加盟酒店的營業額增長和華住整體對加盟商的變現率提升，兩點都有貢獻。

結合今年股市的投資風向和基金經理的普遍看法，類似酒店行業這樣的高現金流板塊，會是投資者重點配置資產的行業，酒店股有望迎來新一輪行情。

實際上，已有多支酒店股被機構重點推薦。比如，華泰證券就推薦“買入”華住集團，理由是華住發布3Q23經營數據公告，3Q23華住境內RevPAR（RP）恢復至19年同期的129%（2Q:121%），暑期旺季推動，恢復度環比繼續走高截至3Q23，華住全球門店9157家，3Q凈開406家，繼續推進低質量門店優化，帶動酒店產品結構升級。華住聚焦經濟型和中端有限服務酒店，自身品牌/運營效率/流量優勢突出，儲備店充裕，24年擴張有望提速。

目前，所有19家參與對華住三季報評級的機構中，100%的券商給予買入建議，無券商給予持有、賣出建議。